68万亿城投化债，可能会造成哪些影响？

2024年8月，一份名为《中国人民银行、财政部、国家发展改革委、证监会关于规范退出融资平台公司的通知》（银发〔2024〕150号）的文件悄然下发。这份被业内称为“150号文”的通知，为中国地方政府融资平台即俗称的“城投公司”，敲响了最后的警钟：2027年6月末前，全国所有城投融资平台必须清零，城投与地方政府信用必须彻底切割。

这意味着，一场涉及近68万亿元有息债务、持续三十余年的“城投信仰”，从现在算起，正式进入了最后15个月的倒计时。这场变革不仅关乎地方政府财政体系的根本重构，更与每个普通人的理财安全、公共服务质量和就业前景息息相关。

城投之所以诞生，起因是地方政府想干事，却有两个难题：一是没钱，二是法律不让政府直接借钱。于是，成立一家具有企业法人资格的公司，以市场化名义融资，再将资金用于政府主导的基础设施建设。

1992年，上海浦东第一家城投公司诞生，1993年，中国第一支城投债发行，正式开启了“城投模式”的先河。1994年分税制改革，地方钱少了，但修路、建校、盖医院等支出责任并未减少。在“钱少事多不让借”的困境下，各地纷纷效仿上海，成立自己的“城投公司”。这些公司表面上是企业，实质上是地方政府的“融资马甲”。

银行之所以敢向这些资产质量参差不齐的公司放贷，全凭一句心照不宣的承诺：“背后有政府兜底”。这便是“城投信仰”的核心，靠着这份“信仰”，城投债务如滚雪球般膨胀。为什么亏那么多？因为只要花钱就有钱赚。

2008年全球金融危机成为城投债务爆发的转折点。国家推出“四万亿”刺激计划，其中近3万亿需要地方配套资金。钱从何来？答案几乎唯一：城投举债。

短短几年间，城投有息债务从不到17万亿暴涨至30万亿，几乎翻倍。路修了，桥建了，新城盖了，GDP上去了，债务也堆积如山。68万亿，相当于国家一年GDP的一半还多，每年光是支付的利息，就高达2.04万亿！相当于一个中等省份一年的财政收入。

支撑这场狂欢的，是土地财政的“永动机”循环：

城投借钱搞基建 → 基建完善拉高地价 → 政府卖地获得收入 →  用卖地收入偿还城投债务 →  再借新债搞新项目。

转折点出现在2020年，随着“房地产三道红线”政策出台，恒大等头部房企接连爆雷，狂奔的房地产市场急刹车。开发商不再积极拿地，土地出让收入锐减，“永动机”的燃料断了。

截至2026年初，全国城投有息债务规模已冲至68万亿元，仅一年需支付的利息就超过3万亿。更严峻的是，许多城投公司账面上的资产，不少是公园、桥梁、市政管网等，实为无法变现的公益性资产，自身“造血”能力极弱，基本依赖政府补贴维持。而68万亿债务的利息负担已远超许多地方的财政承受能力，一旦大面积违约可能引发连锁反应。同时，城投背后也不知拖欠了多少老板的工程款，多少农民工幸苦一年拿不到血汗钱，多少老板垫光家产被拖到破产。

如何化债呢？有人认为估计也只能羊毛出在羊身上了，也就是通俗点来讲就是我做生意欠了钱，我自己不还钱，通过多种手段让所有人一起帮我还钱，毕竟债务从来不会消失，只会转移，未来债务或许慢慢会添加在一些柴米油盐上。浙江某地级市，以前有20多家城投公司，现在整合之后，只剩下3家，而且这3家公司，都在往市场化方向转型，不再单纯依赖政府补贴，而是靠自己的业务赚钱，比如搞城市运营、停车场管理、文旅项目等，慢慢实现自负盈亏。所以，未来水电公交可能涨价，还有人表示当地的城投什么都做，基本上把老百姓的饭碗抢的差不多了，并且，城投还带动了下游大量产业，城投化债不能随便借钱了也会让传统基建行业就业机会减少。此外，2026年4月28日，中央明确要求“要着力解决拖欠企业账款问题”。这对于长期被政府或城投拖欠账款的企业，或许算是个好消息吧。